中国金融改革的方向和选择
（ 中国社会科学院金融研究所所长王国刚）
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主要内容
引子：十八届三中全会公告中的改革亮点
一、金融体系内生于实体经济
二、中国的外植型金融体系
三、外植性金融体系的风险
四、金融回归实体经济
五、中国金融体系改革的抓手
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一、十八届三中全会“决定”的改革方向
l 全面性：经济体制改革、政治体制改革、文化体制改革、社会体制改革、生态文明体制改革和党的建设制度改革
l 深化经济体制改革：要紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用，坚持和完善基本经济制度，加快完善现代市场体系、宏观调控体系、开放型经济体系，加快转变经济发展方式，加快建设创新型国家，推动经济更有效率、更加公平、更可持续发展
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一、十八届三中全会“决定”的改革方向（续）
l 路径：坚持正确处理改革、发展、稳定关系，胆子要大、步子要稳，加强顶层设计和摸着石头过河相结合，整体推进和重点突破相促进，提高改革决策科学性，广泛凝聚共识，形成改革合力
l 时间表：到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，形成系统完备、科学规范、运行有效的制度体系，使各方面的制度更加成熟更加定型
l 总目标：完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化，让一切创造社会财富的源泉充分涌流，让发展成果更多更公平惠及全体人民
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一、十八届三中全会“决定”的改革方向（续）
l 必须积极稳妥从广度和深度上推进市场化改革，大幅度减少政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。
l 必须加快形成企业自主经营、公平竞争，消费者自由选择、自主消费，商品和要素自由流动、平等交换的现代市场体系，着力清除市场壁垒，提高资源配置效率和公平性。
l 实行统一的市场准入制度，在制定负面清单基础上，各类市场主体可依法平等进入清单之外领域。
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二、“决定”中提出的金融改革内容
l 完善金融市场体系。扩大金融业对内对外开放，在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。发展普惠金融。鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品。
l 完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换。
l 落实金融监管改革措施和稳健标准，完善监管协调机制，界定中央和地方金融监管职责和风险处置责任。
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二、“决定”中提出的金融改革内容（续）
1. 健全以国家发展战略和规划为导向、以财政政策和货币政策为主要手段的宏观调控体系，推进宏观调控目标制定和政策手段运用机制化，加强财政政策、货币政策与产业、价格等政策手段协调配合，提高相机抉择水平，增强宏观调控前瞻性、针对性、协同性。
l 企业投资项目，除关系国家安全和生态安全、涉及全国重大生产力布局、战略性资源开发和重大公共利益等项目外，一律由企业依法依规自主决策，政府不再审批。
1. 进一步简政放权，深化行政审批制度改革，最大限度减少中央政府对微观事务的管理，市场机制能有效调节的经济活动，一律取消审批，
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二、“决定”中提出的金融改革内容（续）
l 稳定农村土地承包关系并保持长久不变，在坚持和完善最严格的耕地保护制度前提下，赋予农民对承包地占有、使用、收益、流转及承包经营权抵押、担保权能，允许农民以承包经营权入股发展农业产业化经营。
l 鼓励农村发展合作经济，扶持发展规模化、专业化、现代化经营，允许财政项目资金直接投向符合条件的合作社，允许财政补助形成的资产转交合作社持有和管护，允许合作社开展信用合作。
l 保障农民集体经济组织成员权利，积极发展农民股份合作，赋予农民对集体资产股份占有、收益、有偿退出及抵押、担保、继承权。慎重稳妥推进农民住房财产权抵押、担保、转让，探索农民增加财产性收入渠道。
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二、“决定”中提出的金融改革内容（续）
l 保障金融机构农村存款主要用于农业农村。健全农业支持保护体系，改革农业补贴制度，完善粮食主产区利益补偿机制。完善农业保险制度。鼓励社会资本投向农村建设，允许企业和社会组织在农村兴办各类事业。
l 建立透明规范的城市建设投融资机制，允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道，允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营，研究建立城市基础设施、住宅政策性金融机构。
l 放宽投资准入。统一内外资法律法规，保持外资政策稳定、透明、可预期。推进金融、教育、文化、医疗等服务业领域有序开放。
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二、“决定”中提出的金融改革内容（续）
l 扩大企业及个人对外投资，确立企业及个人对外投资主体地位，允许发挥自身优势到境外开展投资合作，允许自担风险到各国各地区自由承揽工程和劳务合作项目，允许创新方式走出去开展绿地投资、并购投资、证券投资、联合投资等。
l 建立开发性金融机构，加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设，形成全方位开放新格局。
l 建立多层次文化产品和要素市场，鼓励金融资本、社会资本、文化资源相结合。
l 健全资本、知识、技术、管理等由要素市场决定的报酬机制。扩展投资和租赁服务等途径，优化上市公司投资者回报机制，保护投资者尤其是中小投资者合法权益，多渠道增加居民财产性收入。
l 发展环保市场，推行节能量、碳排放权、排污权、水权交易制度，建立吸引社会资本投入生态环境保护的市场化机制，推行环境污染第三方治理。发展环保市场，推行节能量、碳排放权、排污权、水权交易制度，建立吸引社会资本投入生态环境保护的市场化机制，推行环境污染第三方治理。
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三、金融体系内生于实体经济
l 在两部门模型中，居民部门是资金的盈余部门，厂商是资金的赤字部门，为了支持厂商创造财富、维持经济运行，资金就应从居民部门流向厂商部门，由此，在经济运行中，居民部门是资金的供给者，厂商部门是资金的需求者，金融活动原本就在他们之间进行
l 有三个需要细化的问题 ：
l 居民部门的资金是如何提供给厂商部门的
l 厂商部门之中是否存在资金供求关系
l 厂商部门是否存在资金回流给居民部门
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三、金融体系内生于实体经济（续）
l 金融是建立在资产权益基础上为了获得这些权益的未来收益而进行的权益交易关系的总和
l 居民部门在金融投资风险喜恶程度上的多层复杂结构与厂商部门经营运作在风险程度上的多种多样性能够大致匹配，保障了经济运行的正常展开
l 从实践角度看，实体经济部门的金融活动在交易规模、产品种类、交易方式等方面不断扩大，由此，将金融业务独立出来设立专业化金融机构成为必然。
l 理论逻辑和实践逻辑都透明了一个基本原理：金融内生于实体经济部门，实体经济部门所拥有的金融权是金融体系的一个基础性构成部分。金融根植于实体经济部门。
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四、中国的外植型金融体系
l 在30年的计划经济时期，中国没有金融活动，也谈不上金融体系 。在这种经济格局中，居民不是资金的主要供给者，政府部门成为企业经营运作资金的主要提供者；财政机制和行政机制成为资金供给的主要机制，企业缺乏最基本的经济权益，也就谈不上金融权益，由此，金融机制也就难有存在和发展的基础性条件。
l 中国金融起步于20世纪70年代末的改革开放初期。当时有五个条件决定了中国选择的将是外部植入型（即外植型）金融体系：
l 在长期计划经济条件下，实体经济部门的企业和居民没有金融权，既不知道何谓金融权，也没有金融意识（甚至没有“金融”一词的概念）
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四、中国的外植型金融体系（续）
l 受计划经济体制影响，在金融部门中普遍延续了行政审批制
l 我们期望能够尽快地缩小与他们的差距，由此，将西方国家浮在表面上的金融机构格局借鉴学习过来，并没有深入地看到他们沉在水下的实体经济部门金融权
l 在缺乏资产负债理念和制度的条件下，企业不能发行股票、债券等金融产品，也就难以有金融权力的内在要求
l 银行信贷依然按照国家计划安排，在信贷规模和信贷投放对象上都有明确的行政取向
l 改革开放30多年来，我们努力从实体经济外部推进金融的发展，形成了一种外植型金融体系
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四、中国的外植型金融体系（续）
l 外植型金融的主要特点表现在8个方面：
l 在金融产品方面，实体经济部门几乎没有选择权
l 实体经济内部没有展开金融活动的制度空间
l 各种证券发行都必须通过金融监管部门审批并由金融机构承销
l 直接金融工具成为间接金融工具
l 拉存款成为商业银行等金融机构维持经营运作的一项基本业务
l 金融市场（尤其是货币市场）在很大程度上才成为金融机构彼此之间的交易活动
l 金融机构与金融监管部门成为一个相互依赖的体系，以各种理由限制实体经济部门的金融权要求
l 各种金融产品创新，主要来自于金融机构自身业务拓展和追求利润最大化的内在要求
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